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1月6日机构研报精选宇通客车等20股有望爆发

发布时间:20-10-01

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017捷克娱乐注册 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”卌评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒●店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们∩相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度〦的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的▋长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”◎评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超捷克乐登录 过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型┄┅空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS◇ 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4♀Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域▂▃▅▆█复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤┏化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中❤国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品灬。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,◇同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1█ 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹︱︳性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千√瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别&为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品∏(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公◤司占集团净利比重约6成)正筹划の整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司╩优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1๑)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低┙估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年◆最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补▕贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年ⓔ盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入∈关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战↓略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EP捷克娱乐S0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增Ⅹ长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%〾,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45⿻%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预¥计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券▀

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成►长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步╭╮,打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工↕业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

宇通客车:补贴退坡三方共担,17年机会大于压力

研究机构:中金公司

公司近况

针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与投资者进行电话会议,解读政策影响并预判2017 年市场走势。

评论

宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车2016 年全年销售客车70,988 辆,其中新能源客车销量超过2.6 万辆,略超公司年初设定的2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比90%,纯电动客车占比超过80%。

新能源补贴退坡对2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。

最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客车补贴下滑幅度较大,势必对2017 年销量和企业盈利带来考验;2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升,有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限,有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管理水平,预计分红比例仍有望保持在50%的水平。

补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。

估值建议

目前公司股价仅对应2017 年10.4 倍P/E,历史运行区间在10-15倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长,下调2017 年盈利预测8%至1.87 元。维持确信买入和目标价27元,对应2017 年14.4 倍P/E。

风险

补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。

葛洲坝:PPP业绩释放期,国改/一带一路利好共振

研究机构:国泰君安

增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元,PPP刺激建筑主业持续高增,国改/海外亮点多,继续看好,维持目标价13.7元,48%空间,2016年18倍PE,增持。

公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看,公司仅1.13倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值约7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍;从PE估值横向对比来看,公司市值仅425亿元为小央企,大基建蓝筹中中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建市值分别为851/1596/1956/2165亿,但2017年PE估值分别为15/10/12/12倍高于公司PE估值;3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3为大基建蓝筹最低估值水平。

PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP合同超千亿(总订单料约2000亿),且融资多样化(近期推出ABS),2017年为PPP履约高峰期,支撑业绩超预期增长;PPP业务毛利率远高于传统施工模式,2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份;2)公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级,预计盈利能力将从目前的约2%快速提升;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比37%),2017年国际业务加速可期;4)旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改,且公司已公告间接控股股东中国能建(公司占集团净利比重约6成)正筹划整体上市在2020年之前消除同业竞争,2017年国改提速可期。

核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期等。

台海核电:大股东增持表达信心,三轮驱动业绩有望爆发

研究机构:中信证券

事项:

台海核电2016 年12 月30 日发布公告,公司控股股东烟台市台海集团有限公司于2016 年12 月21 日至29 日通过“长江资管招商7 号定向资产管理计划”在深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份91 万股,约占公司总股本的0.21%。

对此我们点评如下:

评论:

大股东增持表明对公司业绩高成长的信心。公司曾在2016 年4 月30 日公告控股股东增持计划。控股股东台海集团承诺,在价格不高于每股55 元前提下,增持规模至少为人民币2 亿元,期限不超过一年。此次增持4898 万是公司在承诺期的首笔增持,预计在未来五个月内,公司将持续增持至2 亿元以上,彰显大股东对公司长远发展的信心。

核电设备2017 年有望迎来景气反转,公司核岛核心产品将有望实现突破性进展。由于AP1000 技术成熟度以及华龙一号融合进度等原因,2016 年核电项目核准及核电设备招标低于预期。2016 年仅有宁德5、6 号两台机组主管道招标,台海核电11 月顺利获得该订单。根据2020 年在运在建核电机组8800 万千瓦的目标测算,“十三五”期间每年需新建6-8 台核电机组。2016 年延迟招标的主管道订单有望在1Q2017 释放,且新核准项目招标也将逐步开启。公司在核电主管道方面竞争优势明显,同时利用材料、制造等方面核心技术优势开拓核岛核心设备进展顺利,预计2017 年有望实现突破性进展。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺,未来依托材料优势,将从三个维度发展业务:(1)核电产品线延伸:公司在国内主管道领域已占据绝对领先优势,同时公司积极布局大型核岛核心设备部件。核电后市场领域公司及台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等业务;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系,特种产品品类拓展有望持续稳定贡献业绩;(3)高端民品:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力,公司已布局冶金、石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。

风险因素:核电招标进度低于预期的风险;公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议:此次增持充分体现了大股东对台海核电未来业绩高成长性的信心。公司拥有高温合金领域从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望明年实现景气反转,核电后市场及特种产品长周期景气。

公司有望依赖核心材料实现多产品拓展,在特种产品、高端民品领域复制核电设备领域的成功经验。公司目前在手尚未结算订单超过10 亿元,业绩成长确定性强。预计公司将在核电、特种产品和高端民品领域先后发力,由于新核电项目核准及一批复核电设备招标延迟至2017 年,我们下调公司2016 年并上调2017/2018 年净利润预测分别为4.9/9.0/11.3 亿元(原预测为5.6/8.0/10.3 亿元),对应EPS 为1.13/2.07/2.61 元,当前价55.7 元,对应2016/17/18 年PE49/27/21倍。建议给予公司2017 年35 倍PE 估值,对应目标价72.45 元,维持“买入”评级。

中南文化:以IP和艺人为核心,构筑“中南娱乐帝国”

研究机构:中信证券

投资要点

转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月,原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型,构筑文化传媒板块,先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域,构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度,公司实现收入8.10 亿元,同比增长30.38%,净利润1.28 亿元,同比增长60.66%。

电影票房经历波动,游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动,增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在,预计到2020 年将突破1000 亿元,预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展,2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元,同比增长59.2%,备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

核心优势:紧握IP 和艺人核心资源,有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看,公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源,新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等,IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等;此外,公司旗下千易志诚拥有丰富▫艺人资源积累,同时公司与捞仔成立中南音乐,有望成为公司偶像造星平台;公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校,在进军艺术教育领域的同时,为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料,公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

布局优质影视和游戏公司,战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面,公司完成了对大唐辉煌收购,成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单,《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待;收购值尚互动和极光网络,从而拥有影游互动完整体系布局;投资和战略合作层面,公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业,从资本和业务形成了紧密合作关系,此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技,同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

风险因素。资产整合不达期风险;行业竞争和政策风险;核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表,我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元,当前价格15.80 元,对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍,平均值43 倍,考虑到公司成长性,以及优质IP 和艺人资源储备,在影视、游戏领域全面布局,以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应整体估值200 亿元;传统业务对应目标市值为10 亿元,综合目标价24.70 元,首次给予公司“买入”评级。

纽威股份:质地坚实炼内功,大浪淘沙始见金

研究机构:中信证券

投资要点

公司概览:国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州,主营9 大系列阀门产品,逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力,收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%,2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元(-21.37%/-10.99%),实现归母净利润3.44/1.94 亿元(-39.33%/-41.16%)。

行业分析:行业经历调整周期,大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据,全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金,期间CAGR为5.3%,但2015 年全球最大阀门生产商Pentair(原Tyco)市场占有率仅为2.83%,行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱,全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售,大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段,市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异,有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

公司优势:技术品质过硬,国际渠道完备,成本管控精细。公司拥有60 项专利技术(含11 项高新技术产品),通过多项业内主要资质认证,拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系,成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案,多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系,子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯,公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%,具备一定成本转嫁能力。

业务亮点:油气需求边际改善,核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长,JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天,新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时,2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里,油价回暖后煤化工需求也将改善,2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元,管网及煤化工贡献增量需求。核电方面,按每台机组阀门采购2 亿元计算,十三五年均市场超15 亿元。

公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证,核一级资质认证有望2017 年落地,现已获红沿河、防城港项目订单,核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块,若随核电出海将打开国际市场空间。

风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期;原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商,近年全球阀门龙头均经历下滑,在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功,为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股,公司下游石化需求将在2017 年迎回增长,油气管网、煤化工等业务贡献增量需求,核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块,17-18 年或将实现较快增长,同时行业寒冬中部分竞争对手退出,公司员工持股激励到位,国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价,对应2018年33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

青岛海尔:顺应消费升级,4Q16内销明确改善

研究机构:中金公司

公司近况

2016年10~11月,中怡康零售监测:1)海尔冰箱零售额同比+9%,洗衣机同比+13%,热水器同比+14%,增长均高于行业;2)空调同比增长15%,相比前三季度改善明显。

评论

4Q16,海尔零售改善趋势明确:1)海尔有非常好的高端产品,卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力,品牌获得市场认同。2)一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市,海尔的客单价在大幅提升。

销售和营销是海尔相对薄弱的环节,开始出现改善:1)渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破,渠道效率提升。2)经销商、专卖店的考核转为以零售为主,渠道库存周转效率提升。3)产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始,卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品(市场空间过小),推出最低5000+元的产品,产品线覆盖西门子主力产品价格段,形成正面竞争。4)不再片面强调新媒体传播,传统媒体的投放力度适当加大。5)产品创新受到国家级别的关注,例如近期央视报道了海尔的产品创新,由于技术升级,海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

展望:1)预计国内家电市场份额将提升,稳健增长。2)GE 稳健发展,并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降,4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3)受海尔海外业务(非GE 业务)并表影响,公司将追溯调整4Q15 的业绩,测算4Q15 调整后收入306.68 亿元,归母净利润7.11 亿元。以此为基数,考虑GE 增厚,预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

估值建议

预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元,同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级,目标价13.25 元,对应13x 2017e P/E。

风险

市场需求波动风险;海外并购整合风险。

合康新能:签订合作协议,进军电动物流车市场

研究机构:中金公司

公司近况

控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案(3,000 台车、3,000 个充电桩),总投资额4~5 亿元,将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

评论

获中铁物流集团认可,开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可,并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时,运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售,并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用,有利于公司继续扩大市场占有率,未来业绩增长得以保障。

新能源车补贴确定,产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显,虽然补贴退坡会导致盈利性下降,但由于需求旺盛,车厂将转向薄利多销的模式,公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场,并在深圳建立研发中心,加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势,公司有望在动力总成领域拓展更多客户,畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

节能环保业务2016 年业绩超预期,将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万,超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值建议

由于新能源车国补新政出台迟于预期,公司动力总成销售收入难以达到此前的目标, 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%,并引入2018 年盈利预测:预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E,我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价,对应2017 年43x P/E。

风险

新能源车销量低于预期;物流车租赁业务推广放缓;变频器毛利率大幅下降。

长江电力:2016年发电量如预期般强劲

研究机构:中金公司

公司近况

长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度,其中三峡为935亿度(同比上升8%),葛洲坝为183 亿度(同比上升2%),溪洛渡为610 亿度,以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度,因为来水偏枯,四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

评论

17 年上半年或因基数效应承压,但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象,16 年上半年来水偏丰,使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束,来水或出现同比下降,但是我们相信这些已被市场所消化(股价自三季度以来下跌~10%)。随着16 年4 月完成收购川云公司,公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力,未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

同时随着煤价飙升,我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小,其中送浙江的直供电电价折让(16 年影响利润约3 亿元)或在17年有所缩小;而如果煤价维持高位,根据煤电联动公式,18 年初将迎来火电电价上调,随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调,溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%,影响利润接近约15 亿元。长期来看,随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水电电价高约30%)。

1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

售电业务运作更进一步,打开未来成长瓶颈。公司近期收∠购三峡水利10%的股份成为第二大股东,将与三峡水利合作在重庆开展售电业务,依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

估值建议

我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价,基于DCF 估值,对应35%的上行空间。

风险

来水波动;对外投资损失。

金枫酒业:区域黄酒龙头,亟待开发全国市场

研究机构:中金公司

投资亮点

再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司为海派黄酒龙头,上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”,收入占比约1:1:1。

口味和包装具有创新性,区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透、清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定。

原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑。

品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2)并购对整体增长拉动有限。

潜在催化剂:1)“全兴”白酒注入公司。2)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR 为4.4%。

综合绝对估值与相对估值法,2017 年目标价13.2 元,对应2017年3.3x P/B,再次覆盖给予“中性”评级。

风险

其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争。

会稽山:民营体制,潜力待放

研究机构:中金公司

投资亮点

首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50 元,对应2017 年3.2x P/B。理由如下:黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级。

公司是黄酒上市公司中唯一民企。成本费用率处于行业低位,销售净利率2015 年行业第一。公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家。

省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国。1)公司主品牌“会稽山”历史悠久,在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础。2)省内收入占比达到80%,预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级。3)省外正在布局江苏、上海两地,2016 年已开始贡献收入增长。预计2017 年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作。

收购标的对公司经营具有明显贡献。1)收入和产能规模均跃居行业第二。2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补。3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络,唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补。

我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小。2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献。

潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快。2)继续实施员工持股计划。3)并购其他黄酒企业。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17 年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR 为20.8%。综合绝对与相对估值法,2017 年目标价19.5 元,对应2017 年3.2x P/B,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险

省外扩张步伐放缓,收入将不达预期。

华孚色纺:棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级,上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升,棉花供应链盈利贡献有望超市场预期,政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9(原值0.46/0.53元),目前增发倒挂提供一定安全边际(增发底价12.62元),上调目标价至16.50元,对应2017年25倍PE,增持评级。

主业业绩稳健快速增长,市占率有望不断提升。1)2016年预计净利润达4.5亿以上,同比增长约35%,主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2)随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复,公司色纺纱市占率有望持续提升。

2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1)预计2017年公司净利润增长20%以上,主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2)由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链,供应链预计17年贡献营收30-40亿,利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升,预计将利润率提升至1.5%,有望超市场预期。

预计政府补贴持续增长,土地资源丰富具备变现可能。1)新疆补贴跟棉花产量呈正相关,政策明晰,预计2017年公司政府补贴持续增长。2)公司拥有可观土地资源,目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。

腾邦国际:收购捷达旅游,大旅游生态圈再落一单

研究机构:国泰君安

公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金3200万元收购捷达旅游40%股权,同时对其增资2000万元。完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。此外,设立董事会,5名董事会成员中3名将由腾邦旅游提名。

评论:

公司收购捷达旅游,进一步战略布局境外旅游目的地业务,增持。①公司收购捷达旅游与此前战略投资的欣欣旅游、八爪鱼、喜游国旅等新老业务形成合力,进一步优化业务结构。②捷达旅游是国内领先出境游批发运营商,在东南亚旅游市场竞争优势显著。③投资捷达旅游是腾邦旅游业务在中国大陆北方市场及东南亚线路的重要布局落地。维持盈利预测,预计2016/17/18年EPS为0.34/0.52/0.71,维持目标价28.6元。

此次并购有望与公司现有业务形成合力,“旅游互联网金融”战略进一步推进,持续加码旅游端投入。①腾邦先后战略投资欣欣旅游、八爪鱼和喜游国旅,打通获客、平台、资源金融产业链,本次收购将进一步优化公司业务结构,加码在旅游端的投入,持续强化“大旅游生态圈”;②公司深耕国际机票代理业务,将与标的公司业务深度融合,打开流量入口;③公司通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式持续拓展业务,未来新老业务形成的协同效应将逐步显现,有望提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品。

捷达旅游为东南亚旅游市场老牌批发商,助于强化公司境外目的地旅游业务:①捷达旅游拥有独创“捷达假期”品牌,以批零一体化为运营模式,品牌力和市场竞争力强,在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等业务中稳居国内榜首;②标的公司管理模式成熟,拥有严谨的客户服务流程和管控系统;同时渠道能力强,拥有完善稳定的销售网络和电商平台。③捷达旅游资源丰富,与各国使馆、旅游局、航空公司、地接社和酒店等具有良好合作关系,助于强化公司“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”。④捷达旅游2015年营收4.2亿,净利润512万;2016Q1-3营收3.5亿,净利润498.6万(净利率达1.4%);标的公司2015年PE19.5x,预计2016年PE为16.0x,相对估值不贵。

风险提示:航空公司佣金率持续下降;资产整合效应不达预期。

阳普医疗:设立项目公司,P2P项目逐步落地

研究机构:国泰君安

公司公告投资2亿元与宜章县政府合资设立项目公司,公司占股83.33%,负责宜章县中医医院整体搬迁。

评论:

整合资源,向综合服务公司转型,维持增持评级。POCT等新产品仍在投入期,原有采血管业务受招标降价影响,短期公司业绩仍在承压期,维持2016-18年盈利预测EPS0.14/0.17/0.19元。公司积极拓展新业务,布局医疗信息化、医疗服务管理及基因检测领域,海外积极寻求战略标的,提升长期竞争力,维持增持评级,考虑公司在热点领域的前瞻布局,给予一定溢价,维持目标价19.97元。

宜章县中医院P2P项目逐步推进。宜章县中医院整体搬迁项目是公司首个医疗P2P项目,总投资规模3亿,新建一家二甲医院,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。目前项目已完成招投标工作,此次通过补充协议,与政府合资设立项目公司,有利于明确项目的法律及财务主体,绑定政府投资,加速项目推进,同时探索开展新业务。双方注册资金要求90日内到位,预计项目将很快推进。

P2P模式探索医疗服务业。按照公司与宜章县政府协议,未来项目公司收益模式包括:1)稳定的经营管理费,按出资额计提,标准为五年期基准贷款利率上浮20%。2)独家供应链经营权收益,含药品、耗材、设备和后勤等,宜章中医院项目其中老医院运营10年+新医院运营30年。共建托管医院实行现代医院管理模式,公司起主导权。稳定管理费+供应链管理模式,公司获得稳定经营管理利润回报,也为自产和代理产品带来销售出路。我们预计项目建成后ROE超过10%,在分级诊疗推动下,就诊人次增长,回报逐步提高。

公司积极拓展新业务,海外寻找新增量。公司积极拓展新业务:(1)收购广州惠侨计算机科技有限公司,布局医疗信息化;(2)与郴州市第三人民医院及宜章县中医医院签署了PPP合作框架协议, 进入医疗服务领域;(3)成立医学检验公司开展基因检测业务。2016年公司注重战略延伸,海外积极寻求海内外并购机会,目前建立了较为完善的并购流程和一定规模的符合公司发展战略的项目库,正在进行项目的筛选及洽谈工作。

风险提示:医疗服务盈利周期较长;应收账款收回风险。

牧原股份:12月出栏超预期,公司产能释放加速

研究机构:国泰君安

维持“增持”评级。能繁母猪存栏处于低位,2017年行业景气有望延续。公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰,产能释放进入加速期,预计2016-18年公司EPS为2.38/2.49/2.65元(均维持不变),目标价41.27元,“增持”评级。

12月出栏超出市场预期,估算头均盈利约650元。12月份,公司生猪销售47.2万头,环比增长52.8%,同比增长60.5%;销售均价16.95元/公斤,实现收入8.11亿元,估算公司单月头均盈利约650元/头。2016年全年,公司累计出栏生猪311.4万头,同比增长62.3%;实现营收56亿,同比增长约87%,收入大幅增长主要源于猪价上涨以及出栏规模扩大。

生猪存栏恢复较为缓慢,2017年行业景气将延续。截至2016年11月末,能繁母猪存栏量降至3,784万头,处于历史低位,理性补栏、环保等因素导致产能恢复较为缓慢,未来一年生猪供应依旧偏紧,行业景气有望延续。

未来成长路径清晰,产能释放进入加速期。公司在邓州、卧龙、唐河等地产能将进入加速释放期,同时在河北馆陶、吉林农安、内蒙古开鲁、江苏铜山区、陕西白水、河北海兴等地新设养殖子公司,进一步完善全国区域布局。截至2016年9月底,公司生产性生物资产8.73亿元,同比增长134%,预计2017-18年出栏量分别为500/700万头。

风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

万科A:土地投资大幅扩张,销售业绩积极推进

研究机构:海通证券

事件:公司公告12 月销售及近期新增项目情况。

顺利完成市场销售预期。

1)公司12 月实现销售面积166.7 万平,比2015 年同期下降32.51%,环比下降35.59%;实现销售金额234.1 亿元,比2015 年同期下降2.9%,环比下降20.56%。12 月开始重点城市限购、限贷力度加大。以上原因对公司12月销售增速构成一定冲击。

2)1-12 月公司实现累计销售面积2765.4 万平,同比增长33.78%;实现累计销售金额3647.7 亿,同比增长39.51%。从销售均价看,12 月销售均价为1.41 万元/平,与2016 年1 月1.18 万元/平销售价格相比有所上升。公司顺利完成市场3600 亿销售规模预期。

土地投资保持高位,当月新增土地34 处。12 月新增土地权益投资323.47 亿,同比2015 年增加54.79%;新增土地权益面积405.08 万平,比2015 年增长2.29%。2016 年1-12 月,公司新增项目权益建面2200.51 万平,新增土地权益投资1446.94 亿,分别同比增长61%和151.08%。公司2016 年土地投资较2015 年同期大幅增大。新增土地聚焦潜力一、二线城市,如上海、杭州、苏州、南宁、武汉等。充足土地储备将保证企业未来销售增长。

投资建议:维持“暂不评级”。虽有股权争夺,但目前公司各项经营保持正常。

基本面事实证明企业管理层在公司发展中的努力和贡献不可否定。预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.88 和2.19 元。按照公司2017 年1 月5 日股价格20.93 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为11.13 倍和9.56 倍。我们认为如果股权争夺最终造成管理层动荡,对公司中长期发展构成更大不确定性因素。股权事件未达成明确结果之前,暂时不给于目标价和评级。

风险提示:涨价引发调控风险

上汽集团:稳增长、低估值、高分红

研究机构:海通证券

上汽集团是整车板块龙头个股,稳健配置首选。

(1)合资品牌受益新车型投放及大众、奥迪深入合作,长周期向上;自主品牌厚积薄发,RX5、i6 等新车型带动加速减亏、业绩超预期,带动归母净利实现+15%增长。

(2)稳增长驱动高分红传统的延续,50%分红率对应现价下约6%股息率。

(3)低估值衍生价值回归潜力,比较A 股/H 股/美股处于相对低位。

(4)预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元。考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016 年10 倍动态PE 估值,目标价28.96 元,给予“增持”评级,首选配置。

风险提示:汽车行业景气度波动、2017 年购置税优惠小幅缩减。

桐昆股份:涤纶龙头加码主业,受益行业供需改善

研究机构:海通证券

推荐逻辑:(1)涤纶长丝新增产能投放趋缓,落后产能逐步淘汰,下游需求保持稳定增长,行业供求关系改善,盈利能力提升。(2)2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%,目前库存处于低位。(3)桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商,产品差别化高,业绩弹性大。

公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨,涤纶长丝产能400 万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。

涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降,OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨,产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日,公司发布10 亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计201▉6-2018 年涤纶长丝行业景气度上升,公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元(按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄)。按照2017 年EPS以及22 倍PE,给予公司目标价为19.36 元,给予“增持”投资评级。

风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。

方正电机:电动车驱控放量在即,重点提示关注

研究机构:海通证券

公司:驱控产品步入爆发期。2017 年,公司电动专用、乘用车新客户驱控供货全面上量。我们预计乘用车方面,对通用五菱供货约2-3 万台套。专用车将有重点新客户快速上量。传统客户众泰亦将保持约3 万台套出货。

产业:新能源车政策基本悉数落地,预计2017 年电动车专用车爆发增长,产销逾10 万辆,乘用车增速预计40-50%。

个股+产业共振:我们预计2017 年,新客户放量叠加产业高增长,公司电动专用、乘用车的合计出货量由2016 年近2.5万台套,爆发增长至2017 年近10 万台套。

拓展不停步,一直在路上:公司近期公告与玉柴签订合作协议,推进节能与新能源汽车核心零部件市场开拓。此外,公司在电动车新产品、新技术持续布局,为中长期发展奠定坚实基础。

重点推荐:前期受产业政策等因素影响,公司股价出现一定幅度回调。2017 年,我们判断公司电动车驱控供货将出现拐点,重点推荐。

不确定因素:市场竞争风险。

杭氧股份:国内空分设备行业龙头,受益于煤化工行业投资复苏

研究机构:海通证券

国内大型空分设备行业龙头,2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60 多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而,因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1 年),预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个,在审项目数达2 个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000 亿元,是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016 年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司,产能规模超过100 万m3/h,2015 年销售规模达30.57 亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元,EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元,考虑到公司发展前景,给予“增持”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

禾丰牧业:饲料禽链齐并进,东北龙头谱新章

研究机构:海通证券

东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3 年营业收入由85 亿元上升至97 亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3 年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。

饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017 年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。

肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008 年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016 年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17 年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2 亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016 年单羽盈利1.1 元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017 年单羽盈利2 元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2 亿、2.6 亿元。2017 年权益生猪5 万头,盈利1000 万元。

海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004 年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。

盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17 年归母净利润分别可达到4.36 亿、5.97 亿元。2017 年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56 亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18 倍PE 估值,给予饲料及其他业务25 倍PE 估值,对应公司2017 年最终估值131.2 亿元,目标价15.79 元。公司当前每股价格13.3 元,给予“买入”评级。

不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

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